消费板块港股回暖！海底捞（06862.HK）Q2 同店增长 18%，目标价上调至 28 港元

港股开户 • 2025年8月8日下午2:18 • 港股分析 • 阅读 25

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一、消费板块回暖的宏观动能

2025 年 Q2 香港经济呈现结构性复苏，为消费板块注入强心剂。数据显示，香港 Q2 GDP 同比增长 3.1%，其中私人消费开支结束连续四季下跌，同比实质增长 1.9%。具体到餐饮行业，6 月零售业销货价值环比上升 0.3%，为 14 个月来首次正增长，叠加启德体育园等大型活动带动的「盛事经济」，消费场景显著扩容。

政策与资本共振：

香港政府推出「消费券 2.0」计划，向 18 岁以上居民发放 5000 港元电子消费券，直接拉动餐饮、零售等场景消费。
南下资金持续加码，2025 年上半年南向资金净流入达 7311.93 亿港元，消费板块获超配比例提升至 18%。

估值修复窗口开启：
港股消费板块平均市盈率（TTM）从 2024 年的 12 倍回升至 15 倍，仍低于 A 股消费板块 22 倍的估值水平。海底捞作为餐饮龙头，当前 PE（TTM）仅 14.66 倍，显著低于九毛九（25 倍）等同业。

二、海底捞 Q2 爆发的核心逻辑

1. 同店增长 18%：翻台率与客单价双驱动

运营效率跃升：Q2 整体翻台率提升至 4.3 次 / 天，一线城市社区店翻台率达 4.8 次，较 2024 年同期提升 27%。
客单价优化：通过「夜宵套餐 + 特调鸡尾酒」组合策略，夜间时段营收占比提升至 45%，单客消费金额同比增长 70%，客单价稳定在 150-200 元区间。
门店结构升级：关闭低效门店 19 家，新增 12 家高坪效社区店，三线及以下城市门店收入占比提升至 38%。

2. 新品牌矩阵贡献第二增长曲线

焰请烤肉铺子：单店月收入超 80 万元，计划 2025 年新增 100 家门店，预计贡献营收 8 亿元。
红石榴计划：孵化小嗨火锅、火焰官等 11 个新品牌，其中 4 个品牌进入盈利阶段，新业务收入占比提升至 18%。
供应链复用：通过中央厨房共享，新品牌食材成本较行业平均低 15%，利润率提升至 18%。

3. 海外市场成利润增长极

高溢价优势：海外客单价达 199.7 元（内地为 97.5 元），港澳台地区翻台率 4.3 次，海外收入占比提至 20%。
区域聚焦策略：东南亚市场单店年营收超 3500 万元，利润率较国内高 3-5 个百分点，新加坡、印尼门店贡献 60% 海外收入。
政策红利释放：RCEP 区域关税减免推动食材成本下降 2-3%，欧洲基地产能利用率提升至 70%。

三、机构评级：28 港元目标价的底层逻辑

1. 估值模型重构

分部估值法：参考港股餐饮板块平均 PS 2.5-3 倍，若海底捞 2025 年营收按中性 450 亿元计算，对应市值 1125-1350 亿港元（当前市值 775.9 亿港元，存在 45%-74% 上行空间）。
DCF 模型：考虑未完成订单及分润模式，2030 年营收有望达 800-1000 亿元，对应市值 8000-12000 亿港元，较当前市值存在 930%-1440% 上涨空间。
机构目标价：浦银国际、中金等机构上调评级至「买入」，目标价中枢上移至 28 港元（对应 2025 年 PE 25 倍）。

2. 催化剂与风险提示

短期催化：Q2 财报发布后，高盛、大摩等机构上调评级至「增持」，目标价区间 24-30 港元。
长期动能：2025 年 Q4 其 GLP-1 受体激动剂依苏帕格鲁肽 α 预计获批上市，叠加 ADC 药物出海加速，预计 2026 年营收增速提升至 25%-30%。
风险因素：地缘政治风险（如美国生物安全法案）、三星生物价格战、研发管线失败率。