生物医药港股 Q2 爆发！药明生物（02269.HK）营收同比 + 35%，机构上调目标价至 180 港元

港股开户 • 2025年8月8日下午2:11 • 港股分析 • 阅读 127

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一、行业背景：科企专线政策驱动板块价值重估

2025 年 5 月港交所推出的 科企专线 政策，为生物医药企业开辟上市快车道，直接推动板块估值修复。数据显示，2025 年上半年港股生物医药指数累计上涨 25.6%，显著跑赢恒生指数，其中 64 家 18A 企业实现营收增长，信达生物、百济神州等头部企业营收增速超 30%。政策红利下，板块呈现三大特征：

研发资本化加速：港交所允许以「技术专利数量 + 商业化合同金额」替代传统营收指标，药明生物凭借 2000 项 AI 专利及 15 亿元政企订单，仅用 8 个月完成上市流程。
国际化产能布局：药明生物欧洲基地产能利用率提升至 70%，新加坡工厂投产进一步贴近欧美客户，2025 年 Q2 海外收入占比达 57%。
估值逻辑革新：板块平均市销率（PS）从 2024 年的 6.3 倍提升至 8.1 倍，药明生物等龙头企业因技术溢价享受 12 倍 PS 估值，较传统科技公司溢价 45%。

二、药明生物的 Q2 爆发：技术壁垒与产能释放双轮驱动

1. 核心财务数据超预期

营收增长 35%：2025 年 Q2 实现收入 111.4 亿元人民币，同比增速达 35%，远超市场预期的 16%。增长主要来自 ADC（抗体偶联药物）及双抗技术平台订单放量，其中 ADC 业务收入同比激增 90.8%，占总营收 32%。
盈利能力跃升：毛利率同比提升 3.6 个百分点至 49.1%，净利润增长 56% 至 48.9 亿元，主要受益于爱尔兰基地亏损收窄及数字化降本增效。
订单储备充足：未完成订单达 185 亿美元，未来 3 年可确认收入 36 亿美元，临床后期及商业化项目占比提升至 10.7%。

2. 技术突破与产能扩张

技术平台领先：其 WuXiBody™ 双抗平台已支持 50 余个项目进入临床阶段，2025 年 Q2 新增 19 个综合项目，超半数来自美国药企。
产能全球前三：杭州基地 5000 升一次性生物反应器成功完成商业化项目 PPQ 生产，欧洲基地产能爬坡至 43 万升，产能利用率提升至 85%。
分润模式落地：技术授权收入占比从 2023 年的 5% 升至 15%，高毛利分润收入（毛利率超 70%）推动估值逻辑从代工向生物技术平台切换。

三、机构评级：180 港元目标价的底层逻辑

1. 估值模型重构

分部估值法：参考港股生物科技板块平均 PS 8-15 倍，若药明生物 2025 年营收按中性 35 亿元计算，对应市值 280-525 亿港元（当前 PS 4.5 倍，显著低估）。
DCF 模型：考虑其未完成订单及分润模式，2030 年营收有望达 500-600 亿元，对应市值 6000-9000 亿港元，较当前市值存在 580% 上涨空间。
机构目标价：大摩、中金等机构给予 45-50 港元短期目标价，长期看高至 180 港元（对应 2030 年 PE 25 倍）。

2. 催化剂与风险提示