特步国际（01368.HK）中期溢利增 21.47%，运动消费复苏逻辑下的估值重估

港股开户 • 2025年8月19日下午2:15 • 港股分析 • 阅读 17

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一、中期业绩超预期：专业运动板块成增长引擎

特步国际（01368.HK）2025 年上半年交出亮眼成绩单，持续经营业务收入同比增长 7.1% 至 68.38 亿元，公司普通股股权持有人应占溢利达 9.14 亿元，同比激增 21.5%。这一增长主要由特步主品牌的稳健表现，以及专业运动分部的爆发式增长所驱动。

核心财务指标解析：

毛利率维持高位：上半年毛利率达 45.0%，较 2024 年同期提升 1.2 个百分点，反映高毛利产品占比增加（如专业运动装备）和供应链效率优化。
现金流显著改善：现金及现金等价物净额同比大增 94.3% 至 19.13 亿元，为后续渠道扩张和研发投入提供充足弹药。
股息回报稳定：董事会宣派中期股息每股 18.0 港仙，派息比率维持 50% 高位，凸显管理层对长期盈利能力的信心。

专业运动分部成为最大亮点，收入同比增长 32.5% 至 7.85 亿元，占集团总收入的 11.5%。其中，索康尼品牌延续高增长势头，2025 年上半年收入同比增幅超 40%，推动该分部经营溢利同比激增 236.8% 至 7860 万元。这一表现印证了特步「大众 + 专业」双轮驱动战略的有效性，专业运动板块已从「补充业务」升级为「第二增长曲线」。

二、运动消费复苏：政策红利与需求升级共振

2025 年中国运动消费市场呈现强劲复苏态势，为特步国际的增长提供坚实基础。

政策层面：

年初出台的《关于建设高质量户外运动目的地的指导意见》提出，到 2030 年建设 100 个左右高质量户外运动目的地，推动户外运动参与人数持续增长。上海、宁夏等地近期发放专项消费券，精准激活本地运动消费需求。
全民健身热潮持续升温，2024 年我国户外运动线上消费总额超 3000 亿元，2025 年夏季水上运动装备消费同比激增 190%，皮划艇、桨板等品类销量领跑全国。

消费趋势：

场景多元化：运动消费从传统跑步向露营、飞盘、骑行等潮流项目延伸，带动装备、服饰等细分市场扩容。特步主品牌推出的防晒系列服装和户外徒步鞋，精准卡位这一趋势。
专业需求崛起：马拉松、越野跑等赛事参与人数屡创新高，推动专业运动装备市场扩容。索康尼凭借「亚洲脚型优化」技术和马拉松赛事背书，成为高端跑鞋市场的「黑马」。

三、估值重估逻辑：低估值与高增长的错配修复

尽管业绩表现亮眼，特步国际当前估值仍显著低于行业均值，存在强烈的修复动力。

横向对比：

市盈率（PE）：截至 2025 年 8 月 19 日，特步国际市盈率（TTM）为 12.42 倍，显著低于安踏体育（25 倍）、李宁（20 倍）等同行。
市净率（PB）：市净率 1.8 倍，低于运动鞋服行业平均 2.5 倍的水平，反映市场对其专业运动板块的增长潜力尚未充分定价。

券商观点：

国泰海通维持「增持」评级，目标价 6.45 港元（对应 2025 年 PE 12 倍），认为特步主品牌跑鞋竞争力强劲，索康尼 3-5 年收入有望翻倍，经营利润率可提升至 15% 以上。
从 DCF 模型看，若索康尼 2027 年收入突破 30 亿元（CAGR 30%），叠加 DTC 转型红利，特步国际合理市值可达 205 亿港元，较当前市值存在 22% 上行空间。

四、风险提示与投资策略

短期扰动因素：

DTC 转型可能导致 2025 年销售费用率提升 2-3 个百分点，短期收入或受门店回收影响。
部分券商下调目标价至 8.58 港元（如招银国际），反映市场对线上渠道不确定性的担忧。

长期价值锚点：

技术壁垒构建：公司研发投入占比提升至 5%，仿生中底、碳板跑鞋等核心技术缩短与国际品牌差距。
资本运作潜力：分拆索康尼中国业务赴港上市的预期，可能成为估值提升的催化剂。

配置建议：

价值投资者：当前估值提供安全边际，可逢低布局并长期持有，享受运动消费复苏和专业品牌增长红利。
交易型投资者：关注 6.0-6.5 港元区间的支撑力度，若突破 6.8 港元阻力位，可看高至国泰海通目标价 6.45 港元。

结语
特步国际中期业绩验证了运动消费复苏的底层逻辑，专业运动板块的爆发式增长为其打开第二增长曲线。尽管短期存在估值分歧，但长期看，公司在技术研发、渠道优化和品牌协同上的积累，有望推动其估值向行业均值回归。对于港股投资者而言，特步国际（01368.HK）已具备「低估值 + 高增长」的双重吸引力，可纳入「运动消费复苏」主题的核心配置标的。买港股网将持续跟踪公司动态，为投资者提供最新分析。

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