美团（03690.HK) 行情分析：外卖基本盘稳固，新业务驱动二次增长

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一、核心业务表现：外卖与即时零售双轮驱动

美团（03690.HK）作为港股本地生活服务龙头，2025 年 Q1 营收达 865.57 亿元（同比 + 18.1%），调整后净利润 109.49 亿元（同比 + 46.2%），核心本地商业经营利润率提升至 21.0%。其核心业务呈现以下特征：

外卖业务：日均订单量达 6400 万单（Q2 预计增至 7000 万单），餐饮订单占比超 75%，客单价提升至 35 元。尽管京东、淘宝闪购通过百亿补贴入局，但美团凭借 82 万骑手网络和 “30 分钟达” 的履约能力，市占率稳定在 70% 以上。
即时零售（闪购）：Q2 日均订单量突破 1600 万单（同比 + 80%），GMV 达 1500 亿元，非餐饮品类（数码、母婴、家电）贡献超 30% 交易额。美团闪购通过 “闪电仓 + 小象超市” 模式，在 618 期间实现高单价商品增长 300%，成为第二增长曲线。
到店酒旅：受益于消费复苏，Q1 GTV 同比增长 22.8%，神会员计划带动用户复购率提升 25%。与万豪国际合作推出联合会员后，酒店预订转化率提升 18%，预计 2025 年该业务毛利率维持在 80% 以上。

二、新业务布局：中东突围与科技降本

海外市场突破：

Keeta 中东战略：在沙特利雅得、吉达等核心城市推出 “首单五折 + 永久免运费” 政策，市占率快速提升至 10%（2025 年 Q2），日均订单量突破 50 万单。通过与沙特主权基金 PIF 合作建设智能物流枢纽，计划三年内覆盖海湾六国，目标复制香港市场（市占率 44%）的成功模式。
本地化创新：针对中东高温环境，研发半导体冷却配送箱；与阿卜杜拉国王科技大学合作开发 “宗教地理围栏系统”，确保配送路径合规，单日最高订单量达 8.7 万单（利雅得高端住宅区）。

科技驱动效率提升：

AI 调度系统：将骑手日均配送订单量从 45 单提升至 52 单，空驶率降低 10%，单均配送成本下降 12% 至 7 元。
无人配送：无人机已在深圳、上海等 120 城落地，累计完成 491 万单配送，目标 2027 年替代 30% 人力成本。香港试点中，无人机配送时效缩短至 15 分钟，成本仅为人工的 1/3。

三、财务与估值：低估值下的修复潜力

盈利质量改善：2024 年净利润 358 亿元（净利率 10.6%），2025 年预计达 410-420 亿元（净利率 12.2%）。新业务亏损收窄 64%，美团优选单仓坪效提升 18%，目标 2025 年实现单仓盈利。
估值优势显著：当前股价 122.8 港元（2025 年 8 月 5 日），对应 PE（TTM）17.12 倍，显著低于历史中枢（25-30 倍）及全球同类平台（Doordash PE 45 倍）。机构预测 2025 年目标价 177 港元（中金），较现价有 44% 上行空间。
现金流充沛：经营性现金流净额超 500 亿元，现金储备达 1682 亿元，支撑无人机研发（2025 年投入超 200 亿元）及海外市场扩张。

四、行业竞争与风险提示

竞争格局：

即时零售战场：京东外卖日均订单量达 2000 万单（亏损 5-10 元 / 单），淘宝闪购 GMV 增速超 100%，但美团通过 “低价心智 + 全品类覆盖” 维持优势，预计 2025 年闪购市场份额保持 52%。
到店分流压力：抖音本地生活 GMV 突破 5000 亿元，但美团通过 “到店到家一体化” 策略（订单量同比 + 65%）巩固用户粘性，广告货币化率提升至 18.2%。

风险因素：

成本压力：骑手社保试点（2025Q2 启动）预计增加人力成本 50-80 亿元，欧盟零工经济监管可能使海外业务利润率下降 2-3 个百分点。
新业务不确定性：中东市场（Keeta）尚处投入期，2025 年亏损或扩大至 23.5 亿元；无人机配送规模化落地进度可能不及预期。

五、投资建议：把握低估值窗口期

短期催化：

Q2 财报（预计 8 月下旬发布）若闪购 GMV 超 1500 亿元或无人机订单量破 100 万单，股价有望反弹至 150 港元；
中东市场 Keeta 若在沙特市占率突破 15%，可能引发估值重塑。

长期逻辑：

外卖基本盘：中国即时配送市场规模预计 2030 年达 4 万亿元，美团通过 “餐饮 + 全品类” 渗透，有望占据 50% 以上份额；
新业务价值：即时零售（闪购）、海外市场（Keeta）及无人机配送长期可贡献 30% 以上营收，分部估值显示新业务隐含市值超 5000 亿港元。

操作策略：

左侧布局：120 港元以下分批建仓，目标价 177 港元（对应 2025 年 PE 25 倍）；
风险对冲：配置 10% 本地生活 ETF（如 512580）分散竞争风险，密切跟踪京东、淘宝闪购补贴力度变化。

结语：守正出奇，静待花开

美团（03690.HK）凭借 “高频外卖引流 + 高毛利到店变现 + 科技驱动效率” 的生态闭环，在港股科技板块中具备稀缺性。尽管短期面临竞争加剧和成本压力，但其 70% 的外卖市占率、1682 亿元现金储备及技术代差（无人机、AI 调度）构成坚实护城河。当前估值已充分反映悲观预期，中长线投资者可逢低布局，重点关注 Q2 新业务数据及中东市场进展。

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